事件
   
公司公布2017年半年报。上半年公司实现归母净利润1036.9亿元,同比增长11.45%,其中2季度同比增22.89%;上半年实现营收2482.36亿元,同比下降5.22%。期末总资产余额19.43万亿元,较年初增长7.04%;上半年公司年化加权平均净资产收益率为15.20%,同比提升0.42个百分点。期末不良率1.38%,环比1季度末下降7bps;期末拨备覆盖率152.46%,较1季度末下降7.06个百分点。
   
点评
   
2季度净利息收入反弹高增;2季度减少拨备至净利润增速稳定。公司上半年归母净利润同比增11.45%,其中2季度归母净利润同比增22.89%(VS 1季度增0.06%),剔除去年上半年出售南洋商业银行股权带来的少数股东权益的影响,公司上半年实现净利润同比增长3.2%(VS 1季度增3.48%)。2季度公司净利息收入和手续费佣金净收入都实现较好增长;其中净利息收入反弹高增14.75%(VS 1季度下降1.17%),主要是2季度公司净息差同比和环比分别提升了6bps和9bps。上半年公司实现手续费及佣金净收入同比增2.84%,其中2季度同比增6.05%(VS 1季度增0.09%),手续费增长较好。但受去年确认南洋商行投资收益的影响公司2季度营收同比下降14.48%;公司拨备前利润是同比下降19.7%,因此公司通过降低拨备计提释放利润,2季度仅计提拨备47亿元,同比和环比分别下降86.1%和78.8%。期末拨备覆盖率152.46%,较1季度末下降7.06个百分点。
   
息差走阔幅度超预期;上半年规模扩张加快;2季度存款余额下降但结构持续优化。2季度公司净息差环比提升8bps,扩张幅度明显提升(1季度提升1bps)。主要是公司资产端增配高收益贷款和投资类资产,2季度我们测算的公司生息资产收益率环比提升了13bps。公司上半年总资产规模扩张7.0%(VS 16年全年扩张7.9%),公司资产扩张速度明显加快;其中贷款增长6.8%,与总资产增速相当;贷款结构优化,公司大幅压缩低收益票据贴现释放信贷额度,上半年票据贴现压缩35.6%,公司贷款和个人贷款均实现8%的增速。上半年公司投资类资产增长16.2%,同业资产仅小幅增长0.3%。负债端,上半年存款整体增长较好,但2季度存款小幅压缩,主动负债加速扩张对冲存款的收缩。上半年公司存款较年初增长6.1%,但2季度收缩了0.2%;存款结构持续优化,期末公司日均活期存款比重为56.2%,较年初提升了2.8个百分点,2季度存款成本率环比下降了15bps至1.56%。2季度公司同业负债和应付债券分别扩张19.9%和13.9%,较1季度增速分别提升了23个和8个百分点,主动负债的提升抵消了存款成本下行带来公司资金端成本小幅上行。
   
期末公司不良、关注和逾期贷款均实现双降。期末公司不良贷款余额较1季度末下降2.2%,期末不良贷款率1.38%,环比1季度末下降7bps;不良率延续2016Q3以来的下行趋势,且2季度下行幅度较大。我们测算的2季度单季年化不良生成率0.67%,同比和环比分别下降了22bps和33bps,不良生成明显放缓。同时,公司关注类贷款和逾期贷款都实现了双降,期末关注类贷款余额较年初下降了5.0%;关注贷款率较年初下降34bps至2.77%;期末逾期贷款余额较年初下降2.1%,逾期贷款率较年初下降18bps至1.97%。公司资产质量改善幅度超我们预期,但上半年不良确认上略有放松。公司的资产质量在对标行中表现最优。
   
投资建议和盈利预测
   
公司上半年整体业绩略超我们预期,2季度净息差回升幅度超出我们预期;资产质量明显改善,但2季度拨备释放相对较多。小幅提升2017年的盈利预测,我们预计2017年公司业绩同比增长2.3%,目前对应2017年PB为0.88倍,估值优势非常明显,维持公司买入的投资评级。
   
风险提示:经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。