利润释放,净利息收入和中收表现突出。
   
上半年归母净利润、拨备前利润和营收增速分别为11.5%、-6.5%、-5.2%。归母净利润增速在大型银行中率先突破双位数,净利润同比增3%,符合预期。归母净利润快速增长得益于:一是资产质量快速稳定和净息差修复;二是去年5月出售南洋商业银行股权导致去年同期少数股东权益基数较高,今年该科目回落。PPOP和营收下降主要受去年子公司交割的投资收益过高所致。净利息收入和中收增速亮眼,分别达到6.6%和2.8%,超出Q1增速7.7pct和2.8pct。净息差1.84%,较Q1大幅提高4bp。中收占比为19.8%,较Q1微降0.1pct。成本收入比25.4%,季度环比提高1.2pct。
   
资产结构优化,存款活期率增加。
   
6月末资产总额19.4万亿元,较年初增加7.0%,增速同比增加2.4pct。资产不止是增速快,细分结构也实现优化。贷款占比环比提升0.2pct至53.7%,投资类资产占比环比增加0.4pct,同业资产占比环比下降0.1pct。贷款半年增幅6.8%,其中59.4%和68.2%的增量分别为对公贷款和境内贷款。境内以对私为主,境外侧重对公。负债端存款较年初增加6.1%,占总负债比例环比减少2.4pct至76.7%。其中52.7%新增存款为对公存款。存款活期率达48.0%,较年初继续增加0.8pct。同业负债占比环比小增1.6pct到11.2%。
   
资产质量改善幅度超预期。
   
Q2不良率和不良余额双降。不良贷款余额1470亿元,环比减少2.2%,同比增速降至2.9%。不良贷款率1.38%,季度环比减少达7bp。隐含不良贷款指标企稳。关注类贷款占比较年初下降34bp到2.77%。逾期90天以上贷款占比1.25%,比年初增加13bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为91%,继续保持高标准的分类确认力度。上半年新增减值贷款主要是采矿业和交运业的对公贷款。从国内区域上看,华东、中南和西部地区的减值贷款有较大降幅,新增减值贷款主要在华北和东北地区。
   
牵手冬奥会,发展潜力大,维持“增持”评级。
   
6月末核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.93%和13.41%,比Q1下降0.23和0.36pct。充足率仍处于高位。公司已经成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方银行合作伙伴,资产投放具备潜力。“一带一路”、人民币国际化的推进,将给予公司更多发展机遇;所以我们调高2017-2019年盈利预期+7.41%/+6.84%/+8.21%。预计公司2017年EPS为0.59元,BVPS4.89元,对应PE7.18倍、PB0.87倍。参考上市大型银行给予2017年末1.0-1.1倍目标PB,对应目标价4.89-5.38元。维持“增持”评级。