前三季度归母净利润同比增7.93%,不良贷款率环比上升。
   
公司前三季度实现归母净利润1455亿元,同比增长7.93%,营收同比下降1.35%,符合我们预期。Q3单季归母净利润同比提高0.1%,单季营收同比提高8.08%。前三季度累计净息差1.85%(同比持平/环比上半年+1bp),我们计算的Q3单季净息差1.88%(+11bpYoY/-1bpQoQ)。期末总资产19.4万亿元(+8.76%YoY/-0.02%QoQ)。三季末不良贷款率1.41%(+3bp,QoQ)。年化ROE13.68%(+2bp,YoY)。
   
净利息收入增速强劲,Q3加大拨备计提力度影响单季利润增速。
   
公司三季度业绩表现平稳,主要由于Q3加大拨备计提力度,资产减值损失同比增63%,此外手续费净收入增速稍显乏力。而在息差企稳回升态势下,单季度净利息收入增速达16%,增速创2011Q3以来最高水平。而息差环比小幅下降1bp,主要由于公司资产端3季度提价幅度有限所致。我们认为在资金成本趋稳的背景下,四季度公司负债端成本优势将继续保持,加之资产端贷款大概率进一步提价,将支撑全年净利息收入保持较快增长,助力提升营收增速。
   
吸存水平有所提高,资金端压力可控。
   
三季末资产总额+8.76%YoY/-0.02%QoQ,规模环比保持稳定。贷款净额+9.59%YoY/+1.41%QoQ,环比增速趋缓,然而在金融去杠杆背景下,同业资产继续收缩,贷款占比提升,积极支持实体。负债端存款余额保持提升(+6.64%YoY/+0.76%QoQ),吸存水平较2季度提高。同业负债+应付债券占比13.2%,(-0.47pctQoQ),资金端压力不大。
   
不良率环比上升,不改未来企稳大趋势。
   
期末不良贷款率1.41%,环比提高3bp。拨备覆盖率环比提高1.11pct到153.57%。我们测算的Q3单季年化不良生成率0.68%(+22bpYoY/+2bpQoQ),新增不良较为平稳。单季年化信贷成本0.86%(+28bpYoY/+68bpQoQ),公司在Q3明显加大拨备计提力度,进一步提高风险抵御能力。在供给侧改革、产能出清背景下,中小企业资产质量有所反复,我们认为不改变公司未来资产质量企稳大趋势。
   
国际化战略推进,维持“增持”评级。
   
公司国际化布局持续推进,经营风格稳健,预计未来受益于负债端优势及资产端提价,息差企稳趋势有望继续保持。三季末核心一级/一级/资本充足率分别为11.15%/12.02%/13.87%,+0.22pct/+0.22pct/+0.46pctQoQ。考虑到公司经营改善进程仍需时间,我们调整17-19年归母净利润增速至6%,4.5%,6.2%,幅度-1.6pct/-3.5pct/-3.9pct。预计17年EPS为0.59元,对应17年PE6.83倍、17年PB0.83倍,继续维持2017年1-1.1倍PB估值判断,对应目标价4.88-5.37元,维持“增持”评级。