业绩好于预期,维持“增持”评级
   
公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长5.21%,业绩好于我们预期。公司盈利能力提升,净息差走阔,资产质量企稳,零售贡献持续提升,我们预计公司2018-2010年EPS为0.63/0.68/0.74(前次预测0.61/0.65/0.69)元,上调目标价至4.67-5.19元,维持“增持”评级。
   
净息差走阔,成本管控加强
   
上半年营收同比增长1.29%,较Q1+3.83pct,主要由利息净收入增速拉动。上半年非息收入同比降10.15%,主要由于2017年处置集友银行股权投资收益较高的基数效应。上半年净利润同比增长5.21%,较Q1+0.17pct,拨备前利润增速大增,上半年同比增速1.57%,较Q1+6.05pct。公司成本管控显著增强,上半年成本收入比25.78%,较Q1-0.43pct。上半年净息差1.88%,较Q1+3bp。净息差走阔主要由于贷款收益和投资类资产收益显著提升,超过存款成本上升幅度。上半年贷款平均收益4.08%,较2017年+17bp,上半年存款平均成本1.61%,较2017年+9bp,存贷利差走阔8bp。
   
个人存贷继续发力,核心一级资本充足率提升
   
Q2末总资产同比增长4.47%,较Q1-2.09pct,资产扩张主要靠贷款拉动。Q2末贷款同比增长7.07%,较Q1-0.32pct。零售业务继续发力,个人贷款同比增速达14.75%,个人贷款占贷款总额比例提升2.17pct,个人贷款增量主要来自住房抵押贷款和信用卡。Q2末存款同比增长4.52%,较Q1+0.22pct,主要由个人存款同比增长7.54%拉动。公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率为10.99%、11.82%、13.78%,较Q1末+5bp、+4bp、-9bp,核心一级资本更为充实,资产扩张具空间。
   
不良贷款率持平,不良认定标准更严
   
Q2末不良贷款率1.43%,与Q1末持平。不良贷款总额环比增加2.29%,新增不良贷款主要集中于制造业与房地产业。关注类贷款占比2.93%,较2017年末-2bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.15%,较2017年末-6bp。拨备覆盖率165%,较Q1末-3pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为81%,较Q1末-2pct,不良贷款确认更为严格。
   
科技金融引领战略改革,零售贡献持续提升,维持“增持”评级
   
公司2018年确定新战略目标,提出到2050年分三步走的战略举措,打造全球一流银行。公司将科技引领数字化发展置于新一期战略规划之首,提出每年投入科创研发资金不少于当年营业收入1%,夯实科技基础。上半年零售金融占营收比例为39.3%,较2017年+6.39pct,零售贡献持续提升。我们预测公司2018-2020年归母净利润增速6.90%/8.82%/9.22%,EPS 0.63/ 0.68/ 0.74元,2018年BPS 5.19元,目前股价对应2018年PE5.69倍,PB 0.69倍。可比三大行2018年Wind一致预测PB 0.87倍,我们给予公司2018年0.9-1.0倍PB,上调目标价至4.67-5.19元,维持增持评级。
   
风险提示:宏观经济下行超预期,不良贷款增长超预期。