季报亮点:1、营收、PPOP、净利润同比增速均呈回升态势,不管是否剔除1Q17出售集友银行的高投资收益基数影响。2、手续费增速降幅放缓,主要为支出端贡献。3、核心一级资本充足率提升,实现内生性持续增长。
   
3Q18核心一级资本充足率11.14%,环比提升15bp。季报不足:1、负债端付息率总体稳定、但升幅较二季度有扩大,主要是负债结构引致,存款占比下降,负债付息率环比上升4bp,高于二季度的1bp升幅。
   
中国银行的营收、PPOP、净利润同比增速均呈回升态势,不管是否剔除1Q17出售集友银行的高投资收益基数影响。1Q18、1H18、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/1.9%/3.9%、-4.3%/1.7%/4.4%、5%/5.2%/5.3%。(剔除出售集友银行一次性收益影响的营收、PPOP、税前利润同比增速为2%/3.9%/5.3%、0.9%/4.5%/6.4%、12.5%/4.5%/5.2%)。
   
1-3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、税收。负向贡献因子为息差、非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较二季度提升。2、非息收入增速回升、负向贡献度减弱。3、成本贡献由负转正。边际贡献减弱的是:1、三季度净息差下降较多,对利润贡献由正转负。2、拨备计提力度加大,负向贡献度加大。3、享受免税减弱。
   
投资建议:公司2018E、2019EPB0.69X/0.63X;PE6.23X/5.81X(国有银行PB0.83X/0.72X;PE6.55X/6.13X),公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。
   
风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。