中国银行披露2018年三季报
   
中国银行2018年前三季度实现归母净利润1533亿元,同比增长5.3%;前三季度ROAE13.4%,同比下降0.1个百分点。
   
盈利能力保持稳定
   
前三季度ROAE同比下降0.1个百分点,主要是因为ROA同比下降0.02个百分点导致。从杜邦分析来看,ROAA的下降主要受到手续费净收入/平均资产同比下降较多影响,主要跟资管新规后相应手续费收入减少有关。中报时影响较大的因素如投资收益、汇兑损益的影响减弱,显示出这类非息业务的较大波动性。整体来看,公司盈利能力依然保持在较为稳定的水平。
   
负债成本上升对净息差产生一定影响
   
中国银行从三季报开始不再将信用卡分期资产列为生息资产,导致日均余额净息差跟历史不可比,我们转而观测期初期末平均余额计算的净息差。从单季度净息差来看,三季度环比二季度下降10bps至1.78%。不过拉长时间来看,二季度的生息资产收益率有些异常(期初期末平均余额计算的净息差容易出现误差),实际上三季度的生息资产收益率与去年三季度到今年一季度差别不大,因此三季度净息差的变动更可能跟计息负债成本上升有关:根据中报披露的详细数据,我们估计可能跟公司加大结构性存款发行力度有关。
   
资产质量稳定
   
三季末不良率环比二季末持平于1.43%,拨备覆盖率较二季末上升4个百分点至168%。三季报披露数据有限,从仅有数据来看,可以说资产质量较为稳定。
   
投资建议
   
中国银行整体表现符合预期,目前交易于0.74x2018e PB,考虑到公司盈利能力比较稳定,以及极低估值所隐含的悲观预期,风险相对较低,我们维持“买入”评级。
   
风险提示
   
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。